炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
第一，9月社融增加3.5万亿元，略高于WIND统计的市场平均预期（为3.3万亿元）；同比少增2297亿元，较前值的同比少增4655亿元的情况略有好转；社融存量增速为8.7%，较上月小幅下降0.1pct。各分项中，实体信贷、政府债融资同比少增，未贴现银行承兑汇票、企业债券同比多增。
第二，实体信贷增加1.6万亿元，同比少增3662亿元，略好于8月但弱于同为季末的3月与6月，与我们前期报告的预测基本一致。我们理解：（1）信贷政策重心微调，不追求简单放量，更重视结构优化与息差稳定，银行冲量诉求要弱于上半年，企业短贷及票据融资就明显同比少增；（2）从8月硬数据和9月软数据来看，经济较为活跃的部分主要是出口和耐用消费品，对融资敏感的固定资产投资、地产销售等领域仍是短板，融资需求在中枢上仍有待修复。
第三，企业中长贷增加9100亿元，同比小幅少增500亿元，要稍好于信贷整体。其中可能初步包含了政策性金融工具落地、重大项目启动加速的影响，和同期进口数据的反弹、石油沥青开工率的上行可以相互印证。在前期报告《等待新变量，打破旧共识》中，我们曾指出2022年政策性金融工具对信贷的撬动倍数大约是3-4倍，本轮可能略低但杠杆效应依旧会存在，企业中长贷同比应该不会太差，其影响尚未进入显著释放期。
第四，政府债券融资增加1.2万亿元，同比少增3471亿元，主要因为去年同期高基数。今年前三季度政府债融资（社融口径）合计为11.5万亿元，以年初两会目标推算，四季度剩余2.4万亿元，较去年同期少1.7万亿元左右。这对四季度社融数据会存在一定拖累，所以正常情景下四季度社融增速会继续有一定程度放缓。
第五，企业债融资增加105亿元，同比多增2031亿元，主要因为去年同期风险资产强势，广义基金赎回担忧下企业发债融资较少形成了低基数。未贴现银行承兑汇票增加3235亿元，同比多增1923亿元，主要因银行表内冲量特征不明显，贴现至表内的规模同比偏低，更多票据留存在了表外；外币贷款减少129亿元，同比继续改善；信托贷款增加62亿元，委托贷款增加282亿元，变化均不大。需要注意的是2022年政策性金融工具落地有较多是通过委托贷款的形式，委托贷款在2022年8-9月出现了明显异动，这一轮如果也采用类似方式，四季度委托贷款也可能出现异动。
第六，M1同比增速为7.2%，较上月提升1.2pct。部分因为低基数，但即便不考虑基数，1.9万亿元的增量是近五年同期最高，M1实际表现也是偏强的。我们理解其原因可能有三：（1）财政净支出继续形成支撑，9月政府债融资-财政存款同比多增了2571亿元；（2）结汇同比多增，这一点可从9月汇率仍偏强、外币贷款继续同比改善中得到佐证；（3）股市上涨+此前高息存款到期，居民持币观望寻找投资机会。9月之后，低基数逐步转为高基数、财政净支出在既定债务限额下大概率减弱，将带来M1弹性下降，正常情景下10月M1同比将略低于9月。
第七，M2同比增速为8.4%，较上月下降0.4pct，从存款分项看主要是非银存款同比大幅多减。我们理解其背后原因包括：（1）去年“924”之后居民入市带来了非银存款高增，形成了高基数；（2）低利率环境下，居民可能倾向于持币寻找新的投资机会，减少了货基、现金类理财等固收资管产品的配置，进而使得同业存款/存单的增量偏低；（3）9月公募基金赎回新规，债基等资管产品的负债端不稳定，进一步放大了同业存款/存单需求不足、增量同比偏低的现象。从9月新成立偏股基金份额、新增开户数仍改善来看，居民资产再配置过程仍在延续。
第八，前三季度社融、M1增速、M2增速趋于改善，广义流动性整体好转，主要受财政前置、低基数、结汇增加等力量驱动，从实体信贷同比偏低来看，内生的信用周期尚未显性修复。四季度财政贡献下降、低基数变高基数，信用派生力量能否接棒比较关键。目前看有三个潜在线索值得关注：（1）9月以来政策性金融工具落地、地方地产政策新一轮优化，对信贷有效需求的撬动在10月能否进一步放大；（2）重要会议召开在即，“十五五”规划预期升温，会否有新的、预期较为集中的产业领域和政策红利；（3）会否有2026年新增地方政府债务限额提前下达，靠前使用化债额度，年内政府债融资扩容。
正文 ]article_adlist-->9月社融增加3.5万亿元，略高于WIND统计的市场平均预期（为3.3万亿元）；同比少增2297亿元，较前值的同比少增4655亿的情况略有好转；社融存量增速为8.7%，较上月小幅下降0.1pct。各分项中，实体信贷、政府债融资同比少增，未贴现银行承兑汇票、企业债券同比多增。
据央行的初步统计，2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加14.54万亿元，同比少增8512亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少946亿元，同比少减1117亿元；委托贷款减少572亿元，同比多减417亿元；信托贷款增加2004亿元，同比少增1558亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3011亿元，同比多增4487亿元；企业债券净融资1.57万亿元，同比少151亿元；政府债券净融资11.46万亿元，同比多4.28万亿元；非金融企业境内股票融资3168亿元，同比多1463亿元。
实体信贷增加1.6万亿元，同比少增3662亿元，略好于8月但弱于同为季末的3月与6月，与我们前期报告的预测基本一致。我们理解：（1）信贷政策重心微调，不追求简单放量，更重视结构优化与息差稳定，银行冲量诉求要弱于上半年，企业短贷及票据融资就明显同比少增；（2）从8月硬数据和9月软数据来看，经济较为活跃的部分主要是出口和耐用消费品，对融资敏感的固定资产投资、地产销售等领域仍是短板，融资需求在中枢上仍有待修复。
据央行的初步统计，前三季度人民币贷款增加14.75万亿元。分部门看，住户贷款增加1.1万亿元，其中，短期贷款减少2304亿元，中长期贷款增加1.33万亿元；企（事）业单位贷款增加13.44万亿元，其中，短期贷款增加4.53万亿元，中长期贷款增加8.29万亿元，票据融资增加4752亿元；非银行业金融机构贷款减少1121亿元。
企业中长贷增加9100亿元，同比小幅少增500亿元，要稍好于信贷整体。其中可能初步包含了政策性金融工具落地、重大项目启动加速的影响，和同期进口数据的反弹、石油沥青开工率的上行可以相互印证。在前期报告《等待新变量，打破旧共识》中，我们曾指出2022年政策性金融工具对信贷的撬动倍数大约是3-4倍，本轮可能略低但杠杆效应依旧会存在，企业中长贷同比应该不会太差，其影响尚未进入显著释放期。
在前期报告《等待新变量，打破旧共识》中，我们曾指出：2022年中央推出政策性金融工具为基建项目补充资本金后，基建贷款与企业中长贷在这一工具助推下出现了一轮为期1年（2022年上半年至2023年上半年）的脉冲式改善。
从国开行年报来看，2017-2021年国开行的基建贷款基本是以每年增加4700亿元的线性趋势扩张，2022年异动明显超出趋势值，多增了大约4665亿元。国开行金融工具在2022年发放了3600亿元，基建贷款超出趋势值4665亿元，对应政策行的信贷乘数为1.3。
从上市商业银行年报来看，2019-2022年国有及股份行的基建贷款是以每年增加2.5万亿元的线性趋势扩张，2023年开始超出趋势表现，较趋势值多增了1.4万亿元，政策性金融工具对商业银行贷款的影响要略滞后于政策行。2022年三家政策行金融工具合计投放了7400亿元，2023年国有及股份行基建贷款超出趋势值1.4万亿元，对应商业银行的信贷乘数为1.9。
综合政策行与国有及股份行来看，金融工具的信贷乘数大约是3.2；若进一步考虑城农商行，实际乘数应该会更高。
这一轮金融工具的信贷乘数可能会比2022年低一些。一是本轮存在化债约束，地方政府举债积极性会受影响；二是本轮地方政府/准政府的资产负债表与现金流量表状态要弱于2022年，项目资本金不足的问题可能更加明显，金融工具充当项目资本金的比例可能会升高。
政府债券融资增加1.2万亿元，同比少增3471亿元，主要因为去年同期高基数。今年前三季度政府债融资（社融口径）合计为11.5万亿元，以年初两会目标推算，四季度剩余2.4万亿元，较去年同期少1.7万亿元左右。这对四季度社融数据会存在一定拖累，所以正常情景下四季度社融增速会继续有一定程度放缓。
按照年初两会目标，今年赤字规模为5.66万亿元，新增专项债目标为4.4万亿元，超长期特别国债为1.3万亿元，化债的特殊再融资债为2万亿元，注资商业银行特别国债0.5万亿元，合计大约是13.9万亿元。
企业债融资增加105亿元，同比多增2031亿元，主要因为去年同期风险资产强势，广义基金赎回担忧下企业发债融资较少形成了低基数。未贴现银行承兑汇票增加3235亿元，同比多增1923亿元，主要因银行表内冲量特征不明显，贴现至表内的规模同比偏低，更多票据留存在了表外；外币贷款减少129亿元，同比继续改善；信托贷款增加62亿元，委托贷款增加282亿元，变化均不大。需要注意的是2022年政策性金融工具落地有较多是通过委托贷款的形式，委托贷款在2022年8-9月出现了明显异动，这一轮如果也采用类似方式，四季度委托贷款也可能出现异动。
2022年政策性金融工具落地，有一部分是以股东借款的形式，即政策行创设基础设施投资基金，基金委托银行发放贷款注入项目，这个过程带来了委托贷款的扩张，2022年8-9月委托贷款异动，合计增加了大约3200亿元。
今年四季度政策性金融工具落地，若参考2022年的经验，也采用股东借款形式，则委托贷款也可能出现异动。
M1同比增速为7.2%，较上月提升1.2pct。部分因为低基数，但即便不考虑基数，1.9万亿元的增量是近五年同期最高，M1实际表现也是偏强的。我们理解其原因可能有三：（1）财政净支出继续形成支撑，9月政府债融资-财政存款同比多增了2571亿元；（2）结汇同比多增，这一点可从9月汇率仍偏强、外币贷款继续同比改善中得到佐证；（3）股市上涨+此前高息存款到期，居民持币观望寻找投资机会。9月之后，低基数逐步转为高基数、财政净支出在既定债务限额下大概率减弱，将带来M1弹性下降，正常情景下10月M1同比将略低于9月。
2019-2023年9月M1增量分别为6395亿元、1.35万亿元、8051亿元、1.07万亿元与9392亿元。
2024年9月M1增量为5647亿元，是2019年以来同期最低增量，为今年M1扩张提供了低基数。
2025年9月M1增量为1.92万亿元，即便不考虑低基数，这一增量也是2019年以来同期最高。
M2同比增速为8.4%，较上月下降0.4pct，从存款分项看主要是非银存款同比大幅多减。我们理解其背后原因包括：（1）去年“924”之后居民入市带来了非银存款高增，形成了高基数；（2）低利率环境下，居民可能倾向于持币寻找新的投资机会，减少了货基、现金类理财等固收资管产品的配置，进而使得同业存款/存单的增量偏低；（3）9月公募基金赎回新规，债基等资管产品的负债端不稳定，进一步放大了同业存款/存单需求不足、增量同比偏低的现象。从9月新成立偏股基金份额、新增开户数仍改善来看，居民资产再配置过程仍在延续。
据wind数据，今年9月居民存款增加2.96万亿元，同比多增7600亿元；非金融企业存款增加9194亿元，同比多增1494亿元；财政存款减少8400亿元，同比多减6042亿元；非银存款减少1.06万亿元，同比多减1.97万亿元。
前三季度社融、M1增速、M2增速趋于改善，广义流动性整体好转，主要受财政前置、低基数、结汇增加等力量驱动，从实体信贷同比偏低来看，内生的信用周期尚未显性修复。四季度财政贡献下降、低基数变高基数，信用派生力量能否接棒比较关键。目前看有三个潜在线索值得关注：（1）9月以来政策性金融工具落地、地方地产政策新一轮优化，对信贷有效需求的撬动在10月能否进一步放大；（2）重要会议召开在即，“十五五”规划预期升温，会否有新的、预期较为集中的产业领域和政策红利；（3）会否有2026年新增地方政府债务限额提前下达，靠前使用化债额度，年内政府债融资扩容。
风险提示：外部环境变化超预期；对下一阶段政策重点把握不准确，融资仍然超预期放缓；汇率变化超预期，外币贷款与结汇变化超预期；财政政策超预期，政府债与基建贷款融资需求好于预期；建筑业景气度超预期变化。
广发宏观述评系列 ]article_adlist-->【广发宏观团队】关于外部关税扰动：三点历史经验从宏观上如何理解本轮权益资产重估：一个框架系列
【广发宏观团队】资产重估行至当下：约束与动能
【广发宏观团队】年内第三轮政策集中发力期
【广发宏观团队】年初以来大类资产在定价什么
【广发宏观团队】今年经济节奏为何季末高、季初低
【广发宏观团队】怎么观测流动性与市场定价的关系
【广发宏观团队】资产的高成长叙事一般是在什么样的宏观阶段？
【广发宏观团队】再谈本轮权益市场修复的背后驱动
【广发宏观团队】本轮权益资产定价修复：复盘与展望
【广发宏观团队】关于优化供需比路径的深层探讨
【广发宏观团队】容易被忽视的本轮人民币升值
【广发宏观团队】浮出水面的两条政策线索
【广发宏观团队】如何理解房地产发展“新模式”
【广发宏观团队】反内卷的三个意义
【广发宏观团队】几个潜在想象空间对冲基本面放缓
【广发宏观团队】三季度的增长条件
【广发宏观团队】严格账期是“反内卷”的第一步
【广发宏观团队】工程师红利与研发收获期
【广发宏观团队】回看本轮消费触底
【广发宏观团队】静待三条线索的发酵
【广发宏观团队】下限已经抬高，上限尚待打开
【广发宏观团队】供需比与中美宏观经济政策
【广发宏观团队】对中期影响深远的三个政策线索
【广发宏观团队】如何理解后续政策节奏
【广发宏观团队】风险计提之后：偶发冲回与积极对冲
【广发宏观团队】规模+效率就是护城河
【广发宏观团队】底盘的缓步抬升
【广发宏观团队】今年经济节奏可能不同于过去两年
【广发宏观团队】面对逆全球化贸易环境：同与不同
【广发宏观团队】广谱性是一个观察视角
【广发宏观团队】从弹性空间到“必要条件”
【广发宏观团队】微观活跃的三个条件
【广发宏观团队】基本面承接风险偏好
【广发宏观团队】中国资产何以迎来开门红
]article_adlist-->郭磊篇 ]article_adlist-->【广发宏观郭磊】如何认识最新的价格数据和当前宏观面【广发宏观郭磊】如何认识最新的出口数据和出口形势
【广发宏观郭磊】9月PMI的七个信号
【广发宏观郭磊】从BCI看9月经济和股债定价
【广发宏观郭磊】经济数据延续放缓，政策加力概率上升
【广发宏观郭磊】价格趋势有小幅改善
【广发宏观郭磊】8月出口与目前经济驱动结构
【广发宏观郭磊】PMI价格指标连续第三个月回升
【广发宏观郭磊】8月BCI延续6月以来的放缓特征
【广发宏观郭磊】从国务院第九次全体会议看短期政策重点
【广发宏观郭磊】7月经济数据边际放缓的两个源头
【广发宏观郭磊】哪些价格低于预期，哪些价格相对积极
【广发宏观郭磊】出口超预期降低基本面风险
【广发宏观郭磊】7月“软数据”放缓
【广发宏观郭磊】7月底政治局会议的关键细节
【广发宏观郭磊】上半年增长顺利收官，6月边际变化值得重视
【广发宏观郭磊】出口增速为何延续韧性
【广发宏观郭磊】6月PPI低于预期的原因
【广发宏观郭磊】穿越减速带，布局新均衡：2025年中期宏观环境展望
【广发宏观郭磊】6月PMI表现为何好于EPMI和BCI
【广发宏观郭磊】6月BCI数据：继续确认的边际变化
【广发宏观郭磊】5月经济数据：支出法视角下的分化
【广发宏观郭磊】5月经济情况到底怎么样：BCI数据分析
【广发宏观郭磊】经济呈现哪些基本特征：5月PMI的整体分析
【广发宏观郭磊】物价仍是宏观面关键变量
【广发宏观郭磊】关于5月出口的几个具体问题
【广发宏观郭磊】4月经济数据：亮点和短板分别在哪里
【广发宏观郭磊】如何看中美经贸会谈进展
【广发宏观郭磊】如何看4月物价数据和央行货政报告对于价格的分析
【广发宏观郭磊】如何看4月出口韧性超预期
【广发宏观郭磊】4月BCI数据初步显示外需影响
【广发宏观郭磊】四个细节和四个抓手：政治局会议精神学习理解
【广发宏观郭磊】如何看一季度经济数据
【广发宏观郭磊】如何看最新出来的一季度出口数据
【广发宏观郭磊】3月物价数据与后续政策线索
【广发宏观郭磊】如何看美国本轮加征关税的影响
【广发宏观郭磊】3月PMI的几个特征
【广发宏观郭磊】从最新的BCI数据看3月经济
【广发宏观郭磊】怎么解读前两个月的经济数据
【广发宏观郭磊】六个角度认识消费
【广发宏观郭磊】如何看2月物价及政策对价格问题的最新表述
【广发宏观郭磊】如何看前两个月的出口表现
【广发宏观郭磊】政府工作报告的关键线索
【广发宏观郭磊】对2月PMI数据的几点印象
【广发宏观郭磊】如何看2024年经济数据
【广发宏观郭磊】回看2024年出口及其宏观影响
【广发宏观郭磊】推动价格中枢回升有待供给端优化
【广发宏观郭磊】如何看12月PMI和BCI数据
【广发宏观郭磊】经济基本面数据仍待一致性信号
【广发宏观郭磊】理解中央经济工作会议
【广发宏观郭磊】出口与全球贸易环境
【广发宏观郭磊】通胀数据与财政货币政策新组合
【广发宏观郭磊】新的信号：对12月政治局会议精神的理解
【广发宏观郭磊】重塑广谱性增长：2025年宏观环境展望
]article_adlist-->吴棋滢篇 ]article_adlist-->【广发宏观吴棋滢】地方财政“清欠”进度如何？【广发宏观吴棋滢】8月财政收支数据简析：亮点和约束
【广发宏观吴棋滢】税收收入增速进一步有所好转
【广发宏观吴棋滢】6月财政数据简评
【广发宏观吴棋滢】总量紧平衡，节奏镜像化：2025年中期财政环境展望
【广发宏观吴棋滢】5月财政收支数据：主要特征和后续线索
【广发宏观吴棋滢】税收收入同比增速年内首月转正
【广发宏观吴棋滢】如何理解一季度财政数据
【广发宏观吴棋滢】再看今年的财政力度和节奏
【广发宏观吴棋滢】1-2月财政数据点评
【广发宏观吴棋滢】2024年财政数据简评及开年表现
【广发宏观吴棋滢】专项债管理机制优化有何影响
【广发宏观吴棋滢】探究超常规组合：2025年财政政策展望
]article_adlist-->贺骁束篇 ]article_adlist-->【广发宏观贺骁束】国庆假期国内宏观关注点【广发宏观贺骁束】高频数据下的9月经济：数量篇
【广发宏观贺骁束】高频数据下的9月经济：价格篇
【广发宏观贺骁束】9月经济初窥
【广发宏观贺骁束】高频数据下的8月经济：数量篇
【广发宏观贺骁束】高频数据下的8月经济：价格篇
【广发宏观贺骁束】8月经济初窥
【广发宏观贺骁束】高频数据下的7月经济：数量篇
【广发宏观贺骁束】高频数据下的7月经济：价格篇
【广发宏观贺骁束】7月经济初窥
【广发宏观贺骁束】高频数据下的6月经济：数量篇
【广发宏观贺骁束】高频数据下的6月经济：价格篇
【广发宏观贺骁束】6月经济初窥
【广发宏观贺骁束】高频数据下的5月经济：数量篇
【广发宏观贺骁束】高频数据下的5月经济：价格篇
【广发宏观贺骁束】4月高频数据与五一假期最新变化
【广发宏观贺骁束】4月经济初窥
【广发宏观贺骁束】高频数据下的3月经济
【广发宏观贺骁束】3月经济初窥
【广发宏观贺骁束】高频数据下的2月经济
【广发宏观贺骁束】2月经济初窥
【广发宏观贺骁束】高频数据下的1月经济
【广发宏观贺骁束】趋向更合意中枢：2025年通胀环境展望
]article_adlist-->钟林楠篇 ]article_adlist-->【广发宏观钟林楠】居民活动收支表的构建、分析与运用【广发宏观钟林楠】8月金融数据的亮点与短板
【广发宏观钟林楠】从买断式逆回购操作看货币政策
【广发宏观钟林楠】如何理解信贷与M1的分化
【广发宏观钟林楠】对个人消费贷款与服务业贷款贴息政策的理解
【广发宏观钟林楠】对国债等债券利息收入恢复征收增值税的理解
【广发宏观钟林楠】等待新变量，打破旧共识：2025年中期货币环境展望
【广发宏观钟林楠】M1增速为何上行较快
【广发宏观钟林楠】如何评价5月金融数据
【广发宏观钟林楠】LPR与存款利率下调的三个细节
【广发宏观钟林楠】如何理解4月信贷社融数据
【广发宏观钟林楠】如何理解三部委的一揽子金融政策
【广发宏观钟林楠】3月金融数据简评与二季度货币环境展望
【广发宏观钟林楠】怎么看利率走势
【广发宏观钟林楠】怎么看2月社融
【广发宏观钟林楠】1月信贷如期实现开门红
【广发宏观钟林楠】如何理解2024年12月金融数据
【广发宏观钟林楠】四季度货币政策委员会例会五点增量信息
【广发宏观钟林楠】央行暂停买入国债的政策逻辑与市场影响
【广发宏观钟林楠】修复结构性失衡：2025年货币环境展望
]article_adlist-->王丹篇 ]article_adlist-->【广发宏观王丹】9月经济的中观面拆解【广发宏观王丹】8月利润反弹的背后原因分析
【广发宏观王丹】从EPMI数据看9月经济
【广发宏观王丹】要素市场化配置改革试点启动
【广发宏观王丹】8月中观面的四个景气线索
【广发宏观王丹】工业企业利润增速降幅收窄，三季度末预计小幅转正
【广发宏观王丹】地产政策、“沪六条”与宏观经济
【广发宏观王丹】8月EPMI：出口韧性、生产约束、价格偏强
【广发宏观王丹】7月中观面分化
【广发宏观王丹】聚焦再平衡，关注“供需比”：2025年中期中观环境展望
【广发宏观王丹】6月中游制造行业利润分化
【广发宏观王丹】7月EPMI淡季同比小幅转正，反内卷下销售价格企稳
【广发宏观王丹】5月企业盈利增速出现调整的原因
【广发宏观王丹】6月PMI背后的七个中观线索
【广发宏观王丹】制造业淡季和出口回调下6月EPMI有所放缓
【广发宏观王丹】利润增速较快的主要是四类行业
【广发宏观王丹】行业出现哪些边际变化：5月PMI的中观拆解
【广发宏观王丹】哪些行业景气度逆势上行：4月PMI简析
【广发宏观王丹】出口订单带动5月EPMI反弹
【广发宏观王丹】一季度企业盈利数据及后续行业利润分布可能的变化
【广发宏观王丹】4月EPMI初步显示外需影响
【广发宏观王丹】如何理解《关于完善价格治理机制的意见》
【广发宏观王丹】3月中观景气度分布特征分析
【广发宏观王丹】如何评价2025年第一份企业盈利数据
【广发宏观王丹】3月EPMI显著上行
【广发宏观王丹】提振消费专项行动：政策线索下的十个想象空间
【广发宏观王丹】从2月EPMI看节后经济情况
【广发宏观王丹】1月经济的中观线索
【广发宏观王丹】春节假期国内宏观线索简评
【广发宏观王丹】2024年及12月企业盈利数据简评
【广发宏观王丹】1月EPMI数据简评
【广发宏观王丹】引导供需比优化：2025年中观环境展望
]article_adlist-->陈嘉荔篇 ]article_adlist-->【广发宏观陈嘉荔】国庆假期海外宏观关注点【广发宏观陈嘉荔】美联储9月降息的宏观与资产定价含义
【广发宏观陈嘉荔】美国通胀和就业数据对照加大9月降息概率
【广发宏观陈嘉荔】8月美国非农数据加大其9月降息概率
【广发宏观陈嘉荔】2025年杰克逊霍尔会议鲍威尔演讲简评
【广发宏观陈嘉荔】关税对美国通胀的影响继续有所体现
【广发宏观陈嘉荔】鲍威尔顶住压力继续暂停降息
【广发宏观陈嘉荔】置身变奏曲，直面多线索：2025年中期海外环境展望
【广发宏观陈嘉荔】关税对美国通胀的影响开始体现
【广发宏观陈嘉荔】美联储议息会议：审慎决策的背后
【广发宏观陈嘉荔】怎么看美国6月非农就业数据
【广发宏观陈嘉荔】如何看美国5月通胀数据
【广发宏观陈嘉荔】如何理解稳定币
【广发宏观陈嘉荔】5月非农就业数据支持美联储观望姿态
【广发宏观陈嘉荔】30年期美债利率破5%的背后
【广发宏观陈嘉荔】如何理解美国财政现状和其未来演变
【广发宏观陈嘉荔】等待：美联储5月议息会议解读
【广发宏观陈嘉荔】五一假期海外宏观简评
【广发宏观陈嘉荔】为何美国3月通胀降温并未利好其资产价格
【广发宏观陈嘉荔】鲍威尔的两难
【广发宏观陈嘉荔】美联储减缓QT，美股有所反弹
【广发宏观陈嘉荔】美国2月通胀降温下海外市场risk off情绪有所缓和
【广发宏观陈嘉荔】美国2月非农就业数据解读
【广发宏观陈嘉荔】美股本轮调整的原因是什么
【广发宏观陈嘉荔】本轮黄金价格走势：一个理解框架【广发宏观陈嘉荔】新公布的1月美联储会议纪要说了什么
【广发宏观陈嘉荔】如何理解美国1月通胀反弹
【广发宏观陈嘉荔】1月就业数据：3月美联储降息可能性进一步降低
【广发宏观陈嘉荔】春节假期海外宏观线索简评
【广发宏观陈嘉荔】美国核心通胀放缓，美股定价流动性改善
【广发宏观陈嘉荔】如何理解12月非农数据
【广发宏观陈嘉荔】12月美联储议息会议纪要的增量信息
【广发宏观陈嘉荔】美联储货币政策的新信号
【广发宏观陈嘉荔】延续非典型着陆：2025年海外环境展望
]article_adlist-->文永恒篇 ]article_adlist-->【广发宏观文永恒】展望十五五，把握新线索：2025年中期政策环境展望【广发宏观文永恒】新一轮技术变革的宏观分析框架
【广发宏观文永恒】跨越多周期叠加：中期宏观环境展望
【广发宏观】“潜在名义增长率”初探
【广发宏观】关注新线索：2024年中期政策环境展望
【广发宏观】如何理解“耐心资本”
【广发宏观】数据要素化及其中长期影响
【广发宏观】资产负债表衰退理论与海外经验案例的实质
【广发宏观】布局现代化：2023年中期跨周期环境展望
【广发宏观】中等发达国家从1万到3万美元跨越的国际比较
【广发宏观】人工智能对经济的中长期影响：一个宏观框架
【广发宏观】中国式现代化的内涵与影响
]article_adlist-->陈礼清篇 ]article_adlist-->【广发宏观陈礼清】从交易预期到定价现实：大类资产配置月度展望【广发宏观陈礼清】高成长叙事的宏观条件与择时落地
【广发宏观陈礼清】宽度下降后的叙事流转：大类资产配置月度展望
【广发宏观陈礼清】观测汇率预期的七个切面
【广发宏观陈礼清】高风偏遇上减速带：大类资产配置月度展望
【广发宏观陈礼清】重设相关锚，布局下阶段：2025年中期大类资产展望
【广发宏观陈礼清】用宏观因子穿透资产
【广发宏观陈礼清】5月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望
【广发宏观陈礼清】复盘4月大类资产表现与五一假期最新变化
【广发宏观陈礼清】黄金定价的十个交易面观测指标
【广发宏观陈礼清】3月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望
【广发宏观陈礼清】建筑业景气度与融资价格：一种固收择时框架
【广发宏观陈礼清】解读“全天候”策略
【广发宏观陈礼清】1月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望
【广发宏观陈礼清】迎接新联动模式：2025年大类资产展望
]article_adlist-->法律声明： ]article_adlist-->本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
]article_adlist-->
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
配查信提示：文章来自网络，不代表本站观点。
